2024年10月29日 09:06:55
“这是价值事务所的第1697篇原创文章”
在迈瑞公布半年报后，不少人都觉得很拉垮，对此所长还专门发了一个视频，大体是说你要是单独看迈瑞，或许会觉得很一般，但要是结合整个行业一起看，就会有另一种完全不同的感受。今天我们结合行业内的联影医疗一起更详细地讲讲迈瑞医疗。
迈瑞医疗整个上半年收入205.3亿元，同比+11.1%，归母净利润75.6亿元，同比+17.4%。其中，单二季度收入111.6亿，同比+10.3%，归母净利润44.0亿，同比+13.7%。
联影医疗则实现营业收入53.33亿元，同比+1.18%，归母净利润9.5亿，同比+1.33%。其中，单二季度收入29.83亿元，同比-2.47%，归母净利润5.87亿元，同比-3.49%。
别的就不说了，迈瑞和联影对比一下还是强了不少。
不过别看联影几乎没有动弹，这个业绩其实也是相当不错的，为啥这么说呢？
联影在近期的投资者交流中讲到，今年上半年中国的影像设备市场出现了大约20%以上的下滑，主要是由于各医院都在等待国家设备更新计划的落地和资金分配。这里需要补充一个背景，近期国家启动了医疗设备更新计划，其实和家电以旧换新、家电下乡政策差不多，都是拉动消费、刺激经济的一种手段。
因为大家都在等政策落地，所以就把原本需要释放的需求往后推了，但就这样的背景下，迈瑞还有11.1%的增长，联影也还有正增长，已经算是体现出相当不错的阿尔法了。
01
价值事务所国内业务状况
再细看一下，迈瑞国内业务实现营收126.24亿元，同比增长7.16%，联影则是44.01亿元，同比-3.36%。迈瑞国内还是比联影强不少，基数更大，增长也更快，当然，联影也超越大盘不少。
迈瑞主要是IVD非常能打，上半年这块收入76.6亿，同比+28.2%，即便是国内也有超25%的增长。整个化学发光业务同比增速超过30%，预计在国内的市场份额已经提升到前三(前二为罗氏和雅培)，按照迈瑞近期投资者交流的说法，很快就有望超越其中一家外资了。国内血球业务同比增长超30%，继续稳固国内血球市场份额第一的地位，并拉大了和竞争对手的差距。
虽然收入基数已经不小，但迈瑞仍然觉得IVD在国内的市占率不算高，还有较大空间，是长期拉动公司快速增长的重要业务线。
其余两块业务在国内的表现就没这么好了，生命信息与支持整体收入80.1亿，同比-7.6%，国内同比-20%。但按照公司的说法，截至2024H1，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿以上，值得一提的是，微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了**增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。
医学影像业务实现营收42.74亿元，整体同比增长15.49%，没有公布国内的具体情况，估计不容乐观，但受益于去年年底推出的国产首款超高端超声平台Resona A20放量，超声高端及以上型号收入成长超过40%，进一步巩固了超声业务国内第一的行业地位，年底还将推出妇产用超高端超声产品。
联影没有讲具体业务国内、海外的表现情况，只有整体的，其中：
CT业务实现收入16.2亿元（-22.73%），
MR业务实现收入16.85亿元（+12.26%），
MI业务实现收入7.43亿元（+19.07%），
XR实现收入2.56亿元（-20.74%），
RT业务实现收入2.42亿元（+188.1%），
服务实现收入6.17亿元（+23.84%）。
有的数据乍一看不太好看，但同迈瑞一样，其实都还是因为国内政策原因，公司的市占率还是一直处于行业前列。
CT方面，在40排以下CT市场占有率排名第一；在41-63排CT市场占有率排名第三；在64排-80排CT市场占有率排名第一；在128排至256排CT市场占有率排名第二；在256排以上的CT市场占有率排名第二。
MR方面，在1.5T及以下超导MR市场市场占有率排名第一；在3.0T MR市场占有率排名第三；在3.0T以上超高场MR设备市场占有率排名第一。
MI方面，PET/CT 市场占有率排名第一；PET/MR 中国市场占有率排名暂列第二（很快会变成第一）。
XR方面，诊断 XR 产品（含固定 DR、移动 DR、乳腺 DR）的市场占有率排名第一；介入XR新增市场占有率排名第四。
RT方面，新增市场市占率排名第三。
不论迈瑞还是联影，因为国内政策周期原因业务稍微有些拉垮，但他们的市占率和行业竞争力却依然不断在提高，两者的海外表现也都非常亮眼。
02
价值事务所海外业务状况
迈瑞国际业务实现营收79.06亿元，同比增长18.10%，占整体营收比为38.5%。这里面最能打的还是IVD，海外有超30%的增长。按照公司的说法，国际IVD全面开启中大样本量客户突破，公司在上半年成功突破近140家全新高端客户，其中包括61家第三方连锁实验室，此外还有近60家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，并完成了首条MT 8000流水线的装机。
生命信息与支持业务海外有10%的增长，按照公司的说法，这块业务的产品竞争力已经全面达到世界一流水平，2024H1突破了近40家全新高端客户，还有近130家已有高端客户实现了更多产品的横向突破。鉴于公司海外市场占有率仍然较低，未来国际业务有望长期保持快速增长。
不知道影像的海外版块增长了多少，但参考联影，迈瑞国内的表现肯定也很拉垮，整个影像板块竟然还有15%+的增长，从这可以倒推出海外出了大力，这里面MIS产线突破了近60家空白高端客户，已突破的空白高端客户中有超过40家实现了重复采购，进一步巩固了超声业务全球第三的行业地位。
联影呢，海外基数较迈瑞小，表现就更为亮眼了。2024H1，其国际市场收入 9.33 亿元（+29.94%），国际市场收入占比达 17.5%，同比提升近 4个百分点。
根据联影近期投资者交流透露的消息，海外在亚太地区特别是东南亚、印度等地表现非常突出；北美市场也很棒，收入增长了26.35%；欧洲市场主要是受基数影响有所下滑，但其实也很不错，下半年有望恢复增长；其他区域如非洲、南美及中东区域市场表现都很优异。如果从产品线方面看，那就是各个型号均有不同程度的增长。
关于北美地区的地缘影响，联影表示有压力，但还好，因为拥有像5.07子宫超声波成像等具备绝对领先优势的技术创新，这些产品具备独特创新性，不仅不会受影响，还能助力在美国市场的突破。
所以，被针对不可怕，可怕的是你的产品没有独特性，只要能让别人需要你，那就几乎不会有什么问题。联影在投资者交流中表示，认为公司在技术含量或高质量产品领域具备强大竞争力，所以在高端和超高端产品的市场方面增长迅速。
03
价值事务所迈瑞&联影强者恒强
仔细看迈瑞、联影的半年报和投资者交流，不难发现他们都提到产品Ai化、网络化、信息化是未来的核心战略之一，都认为自己在数字化转型方面已经走在了行业前面。
迈瑞在近期的投资者交流中表示，公司在数字化转型领域处于领先地位，尤其是监护仪产品已达到全球最高水平，并在推进新技术应用（如打磨机）等方面取得显著成果，一直致力于通过IT与AI技术赋予设备更高的智能化程度，例如发布全球首款基于AI大模型技术的重要决策辅助产品，在过去三年间，基于此类方案的设备销售额已突破40亿，并将持续快速增长，未来有望成为最核心业绩贡献来源。
本来医疗器械就属于迭代式而非跳跃式创新，之前的每一个突破都可以成为未来更进一步的基础，因此，头部企业很容易在相应领域形成垄断，并且把行业门槛拉得越来越高，致使后来者几乎无法进入，所以，全球Top50医疗器械企业名单多年来几乎没啥变化。
而在未来的智能化、AI化时代，这个趋势只会更加严峻，因为头部企业一方面能积累更多的数据让设备更智能，另一方面还能够通过系统将旗下多个产品连接起来，从而形成体系化、系统化的优势，用整体解决方案进行交付。
如果说后来者集中所有资源单点突破还有希望在少数领域弯道超车的话，像这种整体方案，就相当于彻底阻断后来的新入局者。
迈瑞在近期的投资者交流中是这么说的，“虽然今年国内医疗设备招标进度不可避免地有所推迟，但设备采购的需求依然存在，且需求量还在随着医疗需求的增长而持续不断地扩大，公司只需要等待这些采购的释放。得益于“设备+IT+AI”的数智化整体解决方案带来的独特竞争优势，迈瑞在设备市场的竞争优势早就不是和对手比拼单台设备的性能和价格，而是在给医院提供完整的产品解决方案和配套的服务。公司已经观察到的是，上半年国内各个设备的市场份额均实现了历史新高的水平，凭借数智化方案也在欧洲也突破了各国最顶尖的教学医院。因此，公司有信心在任何市场环境下都实现显著快于行业、并优于主要竞争对手的市场表现。”
所以，迈瑞、联影这类企业其实值得我们长期关注。