（转自：西部证券研究发展中心）
事件：年初至今（截至2025年5月23日），万得卫星互联网指数涨幅为3%，较通信（申万）行业指数（年初至今涨跌幅为-5.56%）超额涨幅为8.56%，具有较好的区间回报。
卫星互联网产业进展提速，具备估值扩张潜力。卫星互联网产业是新质生产力核心环节，从政策端来看，对终端直连卫星、卫星网络协调以及民营卫星企业准入等领域的政策法规均在近两年相继出台，卫星产业的顶层政策框架已较为完善。从产品及用户端看，天通套餐用户数超200万户，终端设备超1600万台，且25年下半年华为卫星互联网众测即将开启，我国卫星互联网接入的用户基础正在逐步搭建。从卫星商业服务进展来看，我国卫星产业正呈现国内+出海双轮驱动格局，国内在时空集团及运营商的引领下已实现高轨+低轨时空数据一张网的平台化布局；同时以垣信千帆星座为代表的商业低轨卫星星座已与巴西、马来西亚和泰国等国家签署合作，开拓商业航天出海市场。整体来看，我国卫星互联网市场正处于1-N发展阶段元年，后续仍具备估值扩张潜力。
跟踪框架：重点关注国内高低轨星座进展，同步跟踪火箭技术突破及军用通信等间接催化。国内星座聚焦低轨+高轨两条链，低轨关注星网及千帆星座初步组网完成以及增值服务落地进度；中高轨关注天通、北斗两大已商业化星座的热点产品或增值服务带来的催化刺激。出海方面，关注大星座，如千帆等，与周边国家的签约进展或带来市场的正向反馈。此外，地缘政治摩擦和商业火箭的技术突破也将会对卫星板块形成重要催化，譬如SpaceX、Spacemobile等海外宽带星座的建设进度、地区间的冲突事件以及我国商业火箭在可回收领域形成的技术突破或将对卫星互联网板块形成催化作用。
投资建议：我们认为当前卫星互联网产业仍以主题投资风格为主，重点关注产业层面突破带来的事件催化。建议持续关注国内低轨卫星产业链投资机会：1）通信载荷环节：关注信科移动、上海瀚讯、创意信息、佳缘科技等。2）相控阵及射频环节：关注臻镭科技、国博电子（军工组覆盖）、铖昌科技、航天环宇、盛路通信、灿勤科技等。3）激光通信环节：关注光库科技等。4）检测环节：思科瑞、霍莱沃、坤恒顺维（电子组覆盖）等。5）卫星地面站：关注震有科技、信科移动、通宇通讯、长江通信等。6）卫星终端环节：关注盟升电子、华力创通等。7）卫星运营环节：关注中国卫通、中国电信、三维通信等。
风险提示：低轨星座发射节奏不及预期；卫星商业服务拓展不及预期；可回收火箭技术研发不及预期等。
一、卫星互联网商业服务逐步启动
卫星商业服务是卫星产业价值量最高环节。据美国卫星产业协会（SIA）统计，2024年全球卫星产业收入规模为2929亿美元，同比增长2.8%；其中地面装备（包括用户设备）及卫星服务分别占产业总收入的53%和37%，除上述商业服务环节之外，卫星制造和卫星发射服务合计占全产业价值的10%。商业服务的启动是驱动卫星产业提速的先决条件，随着我国卫星互联网产业政策逐步完善、终端产品试水推出和各项服务落地，建议关注卫星产业投资机会。
卫星互联网政策框架逐步完善。2025年4月，工信部等七部门联合发布《终端设备直连卫星服务管理规定》，对终端直连卫星产业的管理监督及法律责任做出了规定。此前，相关部门已经发布《卫星网络国内协调管理办法》、《关于创新信息通信行业管理优化营商环境的意见》等政策，在卫星网络协调、民营卫星企业准入等领域释放便利，加速我国卫星互联网产业发展。
高低轨卫星互联网终端产品相继发布，用户基数持续扩大。据中国电信，目前手机市场已有25款手机支持天通卫星通信功能，包括华为、荣耀、小米等主力机型，天通通信手机累计销量已超1600万台，天通卫星用户规模已超200万户。低轨方面，据华为发布会，低轨卫星互联网系统正在测试，预计将于今年下半年开启众测。
运营商抢滩布局卫星服务，高低轨道卫星协同发展。5月星网通过技术实验卫星成功实现全球首次基于3GPP 5G NTN标准的手机直连宽带视频通话，验证了天地融合的网络体质，后续将基于我国时空基础数据一张网，进一步推进应用示范。“千帆星座”目前已完成5批次90颗卫星发射，并在25年年初于香港开启了智慧农业商业示范应用。
卫星出海空间广阔，彰显国家科技软实力。24年11月，垣信卫星与巴西国有通信企业TELEBRAS正式签署合作备忘录，基于千帆星座为巴西地区提供通信服务，双方计划在5年内提供2.8万个卫星网络接入点。25年2月，垣信卫星与马来西亚卫星运营及解决方案提供商MEASAT正式签署谅解备忘录，未来将在宽带服务、D2D通信、IoT及地球观测等领域开展合作。4月，垣信卫星与泰国国家电信签订战略合作框架协议，探索卫星互联网宽带服务应用。
民用卫星互联网关注路径：国内海外双轮驱动。国内星座聚焦低轨+高轨两条链，低轨关注星网 & 千帆星座初步组网完成以及增值服务落地进度；中高轨关注天通、北斗两大已商业化星座的爆款产品或增值服务带来的催化刺激。出海方面，关注大星座，如千帆等，与周边国家的签约进展或带来市场的正向反馈。
二、关注卫星军用通信、算力卫星、商业火箭等间接催化
卫星是战时通信的重要保障，复杂国际形势将对国内建设形成催化。卫星通信的战时保障作用在俄乌及印巴战场中得到体现，全球范围内的卫星通信能力是现代军队的必要一环。譬如SpaceX、Spacemobile等海外宽带星座的建设进度，以及地区间的冲突事件或将对国内星座建设形成催化作用。
卫星+算力为空间数据处理提供多种可能。5月，我国“三体”计算星座首批12颗卫星成功发射入轨，该星座搭载了80亿参数的天基模型，首次将算力部署至太空环境。当前受限于星地通信效率，仅有不足10%的数据能够被有效利用，未来通过“三体”星座的星间大容量激光通信设备、太空服务器网络等系统，能够实现同轨、异轨甚至其他星座的数据传输和处理，降低太空信息处理和传输门槛。
商业火箭将承担大部分低轨运力，关注可回收技术突破。低轨卫星载荷呈现多批次、低成本的特点，低轨道运力将从国家队火箭逐步转向民营商业火箭企业。目前我国商业火箭核心技术突破难点集中在火箭回收领域，可回收火箭相较于传统火箭，可将发射成本降低至十分之一，极大降低卫星部署成本，实现太空规模经济的跨越。
三、投资建议：关注国内低轨卫星互联网产业链
当前卫星互联网产业仍以主题投资风格为主，重点关注产业层面突破带来的事件催化。跟踪框架层面，我们将卫星互联网产业按照产业环节可分为星上载荷、地面终端和运营三个环节，其中，星上载荷领域重点关注星网及千帆星座融资及招标情况、火箭技术突破等；地面终端关注地面设备招标、卫星组网进度等；卫星运营领域关注行业准入政策、卫星终端及套餐销售情况等。
从时间层面看，2025年有望成为卫星互联网发展提速元年，截至5月星网已完成批量组网星29颗入轨，千帆星座完成90颗卫星入轨组网；同时手机直连卫星终端众测也将在下半年开启。短期关注上述事件形成的板块催化，中长期关注卫星招标带来的载荷产业链企业业绩释放，以及卫星商业化服务落地后C端市场增长机遇。
投资建议：建议持续关注国内低轨卫星产业链投资机会：
1）通信载荷环节：关注信科移动、上海瀚讯、创意信息、佳缘科技等。
2）相控阵及射频环节：关注臻镭科技、国博电子（军工组覆盖）、铖昌科技、航天环宇、盛路通信、灿勤科技等。
3）激光通信环节：关注光库科技等。
4）检测环节：思科瑞、霍莱沃、坤恒顺维（电子组覆盖）等
5）卫星地面站：关注震有科技、信科移动、通宇通讯、长江通信等。
6）卫星终端环节：关注盟升电子、华力创通等。
7）卫星运营环节：关注中国卫通、中国电信、三维通信等。
四、风险提示
低轨星座发射节奏不及预期；
卫星商业服务拓展不及预期；
可回收火箭技术研发不及预期等。
证券研究报告：《卫星互联网行业点评：商业航天跟踪：产业进展显著提速，关注后续催化》
对外发布日期：2025年5月25日报告发布机构：西部证券研究发展中心
陈彤（S0800522100004）chentong@research.xbmail.com.cn
曾庆亮（S0800525050003）zengqingliang@xbmail.com.cn
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