来源：六里投资报
今年以来美元走弱，美元指数下跌9.17%；中国权益市场则迎来一波机会，虽然A股表现相对滞后，但港股市场表现强劲：恒生指数，恒生科技指数分别上涨19.54%、18.44%。南下资金年内累计净流入超过6800亿港元，已经达到了去年全年纪录的85%。（数据来源：Wind，截至2025.6.17）
那么，后续市场将如何演绎？下半年的投资机会又在哪里？
近日，摩根资产管理举办了最新一期权益投资策略沙龙，围绕着新消费、创新药、AI产业链等板块内容展开探讨，分享了2025年下半年的投资机遇。
成长投资风格凸显
主动权益团队成员平均从业超15年
摩根资产管理是最早一批进入中国市场的外资机构之一，市场曾给其的一个鲜明标签是“成长投资”；
旗下主动权益团队曾经是市场上颇具代表性的成长风格投资团队之一，曾较早关注苹果产业链，也曾较早看好电动车产业链、人工智能的投资机会。
过去几年，他们的“成长”也体现在投资体系的迭代上。
摩根资产管理近年来持续对中国主动权益投资团队和产品线进行梳理和优化，通过内部培养和人才引进，团队中汇聚各路风格多元的人才，投资人员平均从业经验超过15年，力求投资的广度和深度能够更有效应对不同的市场环境。（数据来源：摩根资产管理，截至2025.3.31）
他们和全球主动权益的策略进行对标，把投资团队定位为三个小组：成长、均衡成长、均衡与价值。
这三大策略，无论是在海外还是国内市场，都是较为有效的策略，长期争取超额收益的概率较大。
在这三个小组中，都有摩根资产管理中国颇具代表性的基金经理。
比如，擅长把握成长产业趋势的副总经理兼投资总监杜猛，是成长风格的代表人物；
均衡成长组组长是李博，专注GARP投资策略，是这一风格的投资老将；
均衡与价值组组长倪权生，拥有数学+金融的复合背景，他的一个风格特点是将预期收益率作为关键选股标准。
在此次策略会上，主动权益团队中其他优秀成员也一一亮相，进行了交流。
包括均衡成长组的基金经理李德辉，他管理有摩根科技前沿混合型基金等多只基金；
成长组的基金经理叶敏、徐项楠、赵隆隆，分别管理着摩根中国生物医药混合型基金（QDII）、摩根健康品质生活混合型基金、摩根香港精选港股通混合型基金等基金；均衡与价值组的基金经理李恒，管理摩根大盘蓝筹股票型基金。
以及拥有10年A股投资策略和大类资产配置研究经验的俞一奇，以多元、国际化的视角对2025年下半年的投资趋势进行了详尽的分析。
其中，投资总监杜猛的发言鞭辟入里，对A股和港股都有着独到深刻的认知。
他指出，近期市场面对外部冲击的韧性远超历史经验，仅4月关税摩擦引发的市场单日短暂剧烈调整后便快速修复，A股与港股快速修复，有些股票已创出新高，这反映出全球投资者对中国资产认知的根本性转变和中国自身地位的提升。
杜猛预计未来半年至一年，港股可能继续领先。原因在于港股受益于全球增量资金，但A股的上涨可能会迟到，但不会缺席，价差拉大后或将吸引资金回流。
杜猛：港股受益于增量资金，
A股向好或会迟到，但不会缺席
这一轮“关税摩擦”，其实反映了背后一个世界的逻辑，整个大的中国宏观趋势，甚至是全球的宏观趋势，可能发生了一个潜移默化的转变，
所以着眼于全球配置的投资人可能会在考虑，我怎么再平衡我的资产。
美股的重要性，可能就会被相对的拉低，但是配置在美股里面的资金确实太多了，只要稍微降低5%、10%，对其他的大类资产都会是一个非常大的资金量。
港股是直面国际投资者，处在全球资产的一个配置位置上。所以，我们可以看到，去年9月份以来，港股的表现远远超过了A股，代表着整个港股市场的资金结构和A股还是不一样。（Wind数据显示，2024年9月24日至2025年5月31日，恒生指数涨幅27.64%，沪深300指数涨幅19.53%）
我认为这种情况未来半年到一年可能还会持续。
这里面有两个原因，
一个原因是刚刚提到的，港股市场的资金结构不一样，有大量的增量资金进入，有助于推升它的上涨。
第二个，A股还是需要一个长期有力的逻辑支撑。
那么A股来回振荡的状态会不会被破解呢？
我认为大概率会被破解的，如果港股接着再多涨半年到一年，海外资金可能就会发现A股甚至比港股还要便宜，或会增加对A股的配置。
外资的定价可能会影响到我们A股的走势，虽然市场上还没有反映出来，但是在一些个股上已经反映出来了。
比如说有的公司去了港股上市，很受海外投资者追捧，它的定价一下远远超过了A股。
这种事情未来可能会越来越多的发生在这两个市场中，所以，我觉得A股市场不是不会涨，它只是可能会滞后，或会迟到，不会缺席。
如果想把握A股后续上涨的行情，现在或许是选择一些A股好品种的时候。
回到我们看好的行业：
1、AI。
算力相关的投入，或还会继续持续，这里面中国好的公司、核心的公司，能够参与到全球的产业链中去，有望分享到这个大蛋糕的。
之前看到的是算力，后面可能会从算力的硬件到应用的硬件。
2、其次就是最近较热的创新药。
我对创新药的关注是在去年，目前中国的创新药企在研发、效率提升、制药等方面都在出成果，这其中有很多投资机会。
我们公司也是一直在关心创新药的发展。
3、消费。
我认为要把眼光打开，个人觉得其实消费没有“新”和“旧”，我们看到所谓“新消费”的出海，本质是中国作为超级经济体的一种文化的对外输出。
中国作为第二大经济体，甚至以后可能是第一大经济体，消费的形态大概率是能输出到全球。
最后还是回到一些老的品种，我还是看好动力电池的，这个行业的市场空间仍然非常大。
不管是电动车也好，不管是储能也好，甚至以后的机器人、无人机等等这些东西都要搭载电池，整个的动力电池应用场景、应用空间仍然是非常大的。
俞一奇：出海是长期趋势
寻找全球要素的聚集方向
今年我们为什么觉得会比去年好的一个非常重要的原因，就是一季度的企业盈利增速转正了。
而且，我们认为一季度的盈利改善，有一部分是来自于企业内生动能的改善。
我们可以看到毛利率在一季度也是有改善的，资产负债率在一季度跟往年的季节性相比，也基本上是企稳，甚至小幅回升了一点。
更重要的是如果去看合同负债和预收账款，它代表了企业的订单和需求，在一季度也是有明显的改善，包括现金流同样出现明显的改善。
最后来聊一下可能大家最感兴趣的话题，最终我们要怎么去选投资方向？
我们认为，无论外部的环境多么复杂，多么多变，出海或是一个不变的趋势。
如果一家制造业企业，在中国能够做到龙头，通常具备全球出海的实力的，
第二点，很重要的是当企业的国内市场变成了存量市场。如果要继续保持增长，则它更大概率要去开拓一个新的市场。
这个过程中，我们会更重视技术和服务等非贸易品的出海，他们的出海相对来说，面临的风险可能会小一点。
这是我们一直看好的长期方向。
第二个方向，我们就要去寻找全球要素的聚集方向，大概率会有增长。
全球要素主要就是两个，第一个资本，第二个劳动力。
当前CAPEX（资本开支）还在扩张的其实主要就三个方向：汽车、AI相关和电力。
第二个就是看人力，
我们可以看中国，特别是在过去两年企业加速招人，同时还涨薪，可以同时反映出资本和劳动力双向扩张的一些行业：
包括半导体设备、工程机械、逆变器、安防设备，其实也是AI相关的一些行业，然后还有医药。
这些方向，我们相对看好它们的成长性，
包括目前AI的产业进展，我们认为没有低于预期，虽然资本市场一定希望它能够更快一点。
在这里面我们依然会关注在导入期前后的一些方向，因为它是增长斜率相对较快的阶段。
赵隆隆：持续看好AI，
新能源处在底部区域
我们认为这一轮的AI，会在非常长的时间内都可能会成为市场上主流的投资方向。
从速度的角度来看，公开信息显示，Facebook积累一亿用户差不多用了4.5年的时间，但是ChatGPT只用了大概不到3个月。
从搜索替代上面来看，ChatGPT在经过两年的时间之后，现在年度的搜索量已经达到3650亿搜索次的数据，而谷歌达到这个数据，当年是用了11年的时间。
智能驾驶和人形机器人，现在可能是针对AI端侧应用最为重要的两个领域。
对智能驾驶来讲，我们是非常看好具备全栈设计能力的整车厂，以及像智驾芯片，激光雷达这些产品的投资机会。
人形机器人未来整个产业的格局存在较大的变数，现在汽车零部件公司也好，机械公司也好，甚至很多消费电子的巨头也好，相信未来都会参与到人形机器人的大潮中，我们会持续跟踪。
最后简单讲一下新能源，整个行业的调整我认为基本是到了底部区域了，关键是底部的时间会持续多长？我觉得不会那么快。
从机构持仓的角度来看，一季度末机构持仓光伏板块的比例，差不多是在1.8%，不到2个点，这是历史上最低的一个数据。（数据来源：Wind）但是去产能的速度还是不够快。
叶敏：创新药是中长期的产业趋势，
细分领域龙头有发展潜力
今年以来创新药涨的非常好，我想大家多多少少会有一点担忧这是一次性的行情、还是三五年的产业趋势？（Wind数据显示，截至2025年5月31日，今年以来万得创新药概念指数涨幅18.7%）
我个人更倾向于它是一个产业趋势。
从工程师和科学家红利的角度来看，包括生物技术领域在内，中国的科研创新能力正在快速提升。
国内政策大概是在7、8年前已经开始支持创新药了，政策环境大幅鼓励企业的创新。
另外一个机会，器械和高值耗材，
医疗器械和高耗的商业模式相对制药更好，如果看美国机械和高耗的公司，基本上是强者恒强。
在中国行业里面，其实我们已经看到了一些成规模的公司，
虽然他们体量更大，但是他们的增速比后面的小公司还更快，说明正在拉开差距。
中国的这些细分领域的龙头，还是很有希望未来成为各自领域的全球性龙头公司。
徐项楠：不能忽视新消费趋势，
传统消费会有修复性机会
在最近一两年时间里，大家也看到了一些非常不错的投资机会。
主要在两个方向上，第一个方向就是我们的政策驱动下，消费补贴带来的一些机会。
第二个方向，现在已经变成了一个社会化的现象级话题，像潮玩，我们会想到底这个现象它是一个长期的，还是一个短期的东西？
所以我看了一下在海外有没有类似的情况发生，
我发现海外确实发生过，而且这个趋势持续时间还比较长，是以十年计的一个产业趋势。
对于年轻人喜欢的消费品，带有功能性的消费品，或者虽然可能看起来好像没有什么太大实用价值的消费品，但是依然呈现了非常强劲的产业趋势。
从这个状态下，我觉得这个趋势我们不能忽视。
第三个方向，就是我们的传统消费。
传统消费在释放了估值之后，如果库存也得到了良性的去化，一般等到整个内需的驱动力边际开始变化，我相信传统消费也可能会有一个比较好的修复性机会。
李博：消费电子
处于性价比较高的位置
我在投资中关注三个指标，分别是PEG，选择PEG小于1的公司。
第二个是公司未来3年的复合增速，我希望它大于15%，
第三个是公司当年的PE，我希望它低于25倍。
目前值得超配的行业，按照整个PEG优选下来，依次是消费电子，AI中一些偏硬件的公司，再加上新能源汽车。
消费电子，可能是今年以来受情绪负面影响较为严重的一个板块。
站在这个时点，为什么我认为这个板块还是有比较好的投资机会呢？
第一，我认为手机会或是未来AI最重要的一个终端。
随着AI技术的快速发展，未来一旦有了爆发性的应用，大概率是和手机相结合的。
第二点，很多消费电子公司，其实业绩的增长速度还是保持在较高水平。
回到看PEG，可能对应在0.7左右的位置，整个板块目前处于一个性价比相对较高的位置。
第三点，明年手机机型可能会有较大的变化。
随着明年折叠屏的推出，尽管在销售量上可能不会特别大，但因为折叠屏的单机价值量高，对应一些公司的利润率也有望提升。
李德辉：看好AI应用方向
C端爆品尚未出现
在当下位置，AI更多聚集在B端的应用，
在这过程中，我们认为龙头互联网公司其实是更有优势的，
因为他们本身具备了AI的能力，同时也具备了AI的应用场景，他们在探求C端的商业模式，
如果能探索成功，未来C端的商业模式也很可能依然会属于这些大的互联网厂商。
从中长期角度看，我认为这或是投资机会，
算力这一端，大家的预期扰动很大，不确定第二年行业走向如何，导致结果有一点波动。
但是整体上，当AI应用端景气持续上行的时候，其实投资端不会有太大的问题，这是我的一个判断。
应用和算力，应该都还是不错的方向，我个人更看好应用这个方向。
整个AI的应用，可能下一步是C端的硬件终端，再下一步是智能驾驶和机器人，这是我的排序。
贵金属只要需求稳定
价格通常就会很坚挺
我的制造业组合希望往两头靠，
一头就是靠向纯绝对供需情况好的资源品，一个是往下游品牌去走，这两头可能都可以争取超额盈利，相反在中间做同样的标准品的制造业可能会没有超额盈利。
资源品中，比如铜的需求是比较稳定的，需求增速相对平缓，但是它的优点在于它的供给没有增长。金矿也是一样的，资源稀缺导致这个品类供给缺乏弹性。
当供给缺乏弹性，只要需求稳定，它的价格就是坚挺的。
倪权生：经济增速下行
更能凸显出好公司的盈利能力
在2022年之前的二十多年里，几乎90%以上的年份，A股的融资额度是超过分红+回购的。但是在2022年的时候，A股的回购+分红的金额，明显超过上市公司融资额。（数据来源：Wind）
大量的企业已经成长到了自己有足够的盈利能力，有足够好的现金流，开始进入到回馈股东的阶段，
这是一个大的环境变化。
所以，经济增速的下行，并不等于股票市场不能争取到相对较好的投资回报，
在这个过程中，我们要关注的是哪一类资产能带来好的回报，我觉得就是在过去这几年开始逐渐涌现出来的，在各个行业沉淀下来，具有非常好的盈利能力、定价能力和现金流的公司。
这里落到具体的细则上，需要去比较它的ROE、PE，或者是现金流等各种指标。
我现在相对关注工程机械、油气设备等板块的优质公司；这一类公司，它的成长的空间、行业的格局，可能都比我们传统意义上认为它只是宏观Beta属性的要好的多。
军工板块
或能带来一些惊喜
看军工板块的投资，它有一点点像创新药。
军工跟医药很像，首先，在国内的大客户是单一的。
第二点，对于海外的表现，我们预期是很低的。
第三，军工板块类似于之前的医药，这个行业板块的下跌已持续了比较长的时间。
从投资角度来讲，至少没有积极看多者，或者是盲目乐观者在里面了，剩下还坚守在里面的，或者现在入场的，可能都是底部思维的投资者。
我前几天看过一个策略的比较，所有的行业比较下来，连跌四年的板块是一个极低概率的事情，总归会有一些力度的东西出现。
其次，我们的内需是处在一个前几年不足，后面一定要完成的阶段，这个内需是能够看到的，它有望会迎来一个释放，
再次，是外需，有可能受益于如一带一路的贸易伙伴的需求。
综上，军工板块或许能给我们带来一些惊喜吧。
李恒：地产下行，
是对银行的压力测试
最近一年多，银行涨了不少，但是银行在传统意义上，其实被认为是一个顺周期板块。（数据来源：Wind，截至2025.5.31，最近一年万得银行行业指数涨幅30．5%）
怎么理解这个事情？
我谈谈我的观点，大概分为两个部分。
第一，对于银行股，是对银行生意本身的理解。
第二，涉及到对行业本身行情的理解。
首先因为银行资产是动态的，而且这个动态和未来很多不确定性因素有关，
这就导致了为什么对银行资产的研究、估值，得不出一个绝对的固定结论，因为它本身就是动态的。
大多数人能做的就是在选择银行股的时候，尽量选择风险控制比较稳健的银行。
在这个基础理解之上，讨论怎么来看当下银行板块的表现和经济基本面背离的行情。
我们回过头看银行板块，银行至少经历了房地产市场下行的考验，
银行虽然也出现了一些不良等，但是相对于过去大家对银行板块的悲观预期——大部分的银行股PB大概在0.5倍以下—-实际上看起来还好。
而且一旦经历了地产这轮压力测试以后，我们看中国各个行业，未来潜在的风险其实整体不大。
往后看，银行业作为一个整体，还是能够相对反映一个国家的大致发展，随着经济预期的修复，市场对银行这个板块的预期也有望随之修复。
所以近期银行的表现也是反映了上述的逻辑。
禁酒风波
或使白酒加速调整至合适位置
对于白酒而言，它的周期主要得从需求和供给两个层面上来看，
我认为在需求端是库存周期，供给端是企业参与市场竞争的一个周期。
这两个周期的波动是远远比整个消费的周期波动要大。
而近期的“禁酒风波”可能会加速行业在今年下半年到明年上半年，可能就会出现一个相对较好的底部位置。
随着行业内部的调整带来企业的销量和渠道健康度的回升，我们会关注这个板块调整何时进入尾声。
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